（转自：华泰证券策略测度）

在前期涨幅较大且速率较快的情况下，上周港股受地缘风险、土产货流动性隐忧及AH交往回摆三重扰动触发还调，但瞻望看无需过度担忧：1）当今地缘问题可不雅测但难预测，基准情形下特朗普政府的社交政策也苦守“好意思国优先”原则，“威慑+谈判”带来波动，方位进展仍需不雅察；2）港汇波及弱方保证是时刻性压力，HIBOR回升或止于中低区间，且流动性收紧的压力更多在土产货中小盘股；3）AH溢价再膨大的基本面支捏不及，短期或仍在咱们此前测算的128隔邻波动。确立上，短期高股息+必需浪费不错算作堕落性板块确立，三季度市集波动反而创造对科技（科技升级趋势性下的硬科技，互联网及AI）、浪费（地产周期下半段的浪费后劲成立，如互联网浪费，医药，宇宙浪费如个护、乳品及农林牧渔等）的增配契机。 

点击小花式检讨研报原文

]article_adlist-->

核心不雅点

]article_adlist-->

三方面原因使得港股市集上周回调，但短期扰动不改变中期趋势

1）地缘政事风险。中东气象使得市集避险情态升温，市集担忧伊以打破进一步升级和打破界限扩大。周五特朗普声明，两周内决定是否袭击伊朗，对彼时打破快速升级的弥宥恕态有所玩忽，风险钞票有所成立。瞻望来看，特朗普政府的社交政策或亦苦守“好意思国优先”原则，本届好意思国政府中东策略有所松开，交往念念路可参考关税情形下的“TACO”策略，非港股基本面身分带来的波动反而带来新一轮增配契机。

2）香港土产货流动性担忧。金管局5月开释流动性后好意思港利差扩大，套拒绝往出手下港元汇率走弱，上周港元波及弱方兑换保证。市集驰念若港币捏续处于弱方保证，则金管局不得不衔接多数卖盘，因此收紧港币流动性，香港利率走高，从而对经济和金融市集皆产生压力。

参考咱们6月17日发布的说明《港币时刻性波及弱方保证无需过虑》，在东说念主民币汇率不再贬值致使有增值预期的大布景下，港币捏续冲击弱方保证和流动性大幅收紧的可能性皆较低，改日的HIBOR利率更多是从极低水平朝上退换，最很是位可能仍是处于中低区间。从股市来看，本轮利率走低历程中香港土产货中介捏股高涨幅度较大的个股聚积在小市值，港股通公司数目较少，流动性即使小幅收紧，对大盘股影响也更有限。

3）AH溢价达到阶段低点。此前AH溢价指数下行破127波及2020年中以来最低水平，但上周市集交往出手AH溢价再回升。咱们觉得，激动AH溢价系统性缩窄的中期身分，如港股市集不再捏续走弱、成交活跃度改善及优质钞票诱导资金流入当今并未改变。参考咱们在《外洋市集2H25瞻望：再均衡进行时》（2025.6.3）的测算，好意思元不彊+全球经济政策不笃定性回落下，访佛新上市AH股被纳入恒生AH溢价指数，下半年AH溢价核心预计在128隔邻，若好意思元核心由96波动至92/100，AH溢价对应或波动至122/133。

上述判断核心逻辑在于东说念主民币钞票重估仍在进行，因此资金更应寻找增配契机。短期风险在于地缘气象等导致好意思元走强超预期，则港元卖盘变成的流动性收紧及AH溢价再度高涨皆有可能超预期，市集波动提供介入窗口。

确立不雅点：短期堕落仍是为底仓，择机增配核心钞票

咱们觉得三季度港股或从此前上行趋势转为阶段震憾，但增配逻辑仍是不改，因此逢低买入并捏有仍是是可行操作。确立上，提出逢低增配科技（科技升级趋势性下的硬科技，互联网及AI）、浪费（地产周期下半段的浪费后劲成立，如互联网浪费，医药，宇宙浪费如个护、乳品及农林牧渔等），大金融（香港土产货股及中资股）仍然可算作算作底仓确立。

风险辅导：地缘不笃定性和好意思元走势；杠杆仓位水平；板块拥堵度

正文

]article_adlist-->

市集施展

估值相比

盈利退换

资金面和市集情态

回购、增发、IPO及解禁

风险辅导

]article_adlist-->

1）地缘不笃定性和好意思元走势：若外洋地缘政事不笃定性栽培，则或影响市集风险偏好好意思元指数超预期波动，使得关联测算与咱们的模子假定有所各别。

2）杠杆仓位水平：由于该部分数据缺失，部分板块或个股内杠杆水平或较高，市集波动加重下杠杆或放大波动。

3）板块拥堵度：若部分板块拥堵度进一步栽培，市集短期情态扰动下可能会使得板块超预期下落，或影响尔后市集行情走势与咱们的不雅点有所各别。

关联研报

]article_adlist-->

研报：《增配契机仍需耐性》2025年06月22日

易   峘 测度员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕 测度员 SAC No. S0570525050001

何   康，PhD 测度员 SAC No. S0570520080004SFC No.BRB318

栾   迪 相干东说念主 SAC No. S0570124120013

关怀咱们

]article_adlist-->

华泰证券测度所国内站（测度Portal）

https://inst.htsc.com/research

访谒权限：国内机构客户

]article_adlist-->

华泰证券测度所外洋站

https://intl.inst.htsc.com/research 

访谒权限：好意思国及香港金控机构客户

添加权限请相干您的华泰对口客户司理

]article_adlist-->

免责声明

]article_adlist-->

▲朝上滑动有瞻念看

本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）测度说明的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地测度办事客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收关联推送实验的符合性，且若使用本公众号所载实验，务必寻求专科投资照管人的指令及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布测度说明的部天职容及不雅点，完满的投资观念分析应以说明发布当日的完满测度说明实验为准。订阅者仅使用本公众号实验，可能会因短缺对完满说明的了解或短缺关联的解读而产生通晓上的歧义。如需了解完满实验，请具体参见华泰证券所发布的完满说明。

本公众号实验基于华泰证券觉得可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完满性实时效性不作任何保证，也不合证券价钱的涨跌或市集走势作笃定性判断。本公众号所载的观念、评估及预测仅响应发布当日的不雅点和判断。在不同期期，华泰证券可能会发出与本公众号所载观念、评估及预测不一致的测度说明。

在职何情况下，本公众号中的信息或所表述的观念均不组成对任何东说念主的投资提出。订阅者不应单独依靠本订阅号中的实验而取代本人孤独的判断，应自主作念出投资有野心并自行承担投资风险。订阅者若使用本尊府，有可能会因短缺解读办事而对实验产生通晓上的歧义，进而变成投资圆寂。对依据随意使用本公众号实验所变成的一切遵循，华泰证券及作家均不承担任何法律包袱。

本公众号版权仅为华泰证券通盘，未经华泰证券书面许可，任何机构或个东说念主不得以翻版、复制、发表、援用或再次分发他东说念主等任何神情侵略本公众号发布的通盘实验的版权。如因侵权行为给华泰证券变成任何径直或迤逦的圆寂，华泰证券保留根究一切法律包袱的职权。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资研讨”业务阅历，贪图许可证编号为：91320000704041011J。

]article_adlist--> 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP