着手：港湾生意不雅察

　　廖紫雯

　　日前，真正生物科技有限公司（以下简称：真正生物）递表港交所。公司国内运营主体为河南真正生物科技有限公司。

　　往绩技能，公司两年所有去世超8亿，关联词，2024年9月，真正生物与曾孝敬99%营收的复星医药休止接续，此外，公司还面对对赌公约到期的压力，盈利压力高悬，引起商场柔软。

　　01

　　两年所有去世超8亿

　　真正生物是一家生物科技公司，专注于诊疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病的立异药物的开发、制造和生意化。天眼查解析，公司诞生于2012年9月。

　　2023年-2024年（以下简称：讲演期内），真正生物竣事收入折柳为3.44亿、2.38亿，竣事净利润折柳为-7.84亿、-4004.2万，两年所有去世超8亿。

　　真正生物指出，2023年净去世原因为（1）公司鉴于COVID-19的情况推敲到产物的到期日及适销性，对制制品作出大幅存货撇减，因而产生毛损；（2）公司中枢产物偏激他候选药物产生要紧研发用度；（3）年内产生行政开支；及（4）可转化可赎回优先股的公允价值去世。于2024年，公司净去世减少主要由于同庚公司因存货撇减金额减少而录得毛利。

　　于往绩记载技能，公司的一起收入均来自其首个生意化产物阿兹夫定。

　　在病毒感染诊疗鸿沟，公司的中枢产物阿兹夫定看成1.1类原立异药，2021年7月获取国度药监局用于诊疗HIV感染附条目批准上市，并于2022年7月获取国度药监局用于诊疗COVID-19附条目批准上市，成为首款中国公司研发的获国度药监局批准用于诊疗COVID-19的口服抗病毒药物。

　　收入明细来看，各期，公司许可及连招揽入折柳为3.44亿、2.36亿，其中，以销售为基础的特准权使用费折柳为1.86亿、2.25亿，研发处事折柳为6634.1万、980.3万，产物分娩折柳为3247.8万、158.6万，其他可变代价折柳为5968.9万、0万。同期，2024年，销售商品收入为194.6万。

　　2024年，许可及连招揽入同比减少31.5%，主若是由于：

　　（1）其他可变代价减少。于2023年，公司就多少临期阿兹夫定片录得分娩本钱抵偿5880万；及就公司与复星医药产业于2023岁首捐赠的30万瓶阿兹夫定录得分娩本钱抵偿90万。于2024年并无说明关联收入；

　　（2）来自研发处事的收入减少，乃证据关联年度产生的相应本钱说明；（3）来好处造处事的收入减少，原因为证据复星医药公约，公司于2024年减少提供该等处事；

　　部分被（4）有权获取公司与复星医药产业协定的利润分红的阿兹夫定片数目由2023年的250万瓶增多至2024年的310万瓶，导致以销售为基础的特准权使用费增多所抵销。

　　于复星医药公约休止后，公司于2024年证据新经销公约向多少新公约下的经销商销售约13700瓶阿兹夫定片，录得收入190万元。

　　本次公司召募资金将分派予，中枢产物阿兹夫定诊疗HIV感染、多少血液肿瘤和实体瘤的研发及生意化；中枢产物阿兹夫定连同其他候选产物聚拢疗法的研发，用于诊疗HIV感染及多少肿瘤顺应症；其他候选药物的研发；及将用作进一步修复研发平台；将用作营运资金偏激他一般企业用途。

　　02

　　与孝敬99%营收的复星医药休止接续

　　于往绩记载技能，真正生物绝大部分收入来自复星医药产业与其缔结的复星医药公约。

　　于往绩记载技能，公司主要证据复星医药公约于阿兹夫定在中国获取上市批准后，向复星医药产业销售阿兹夫定。

　　真正生物与复星医药产业的接续始于2022年。于2023年，公司仅有复星医药产业别称客户，而公司于2023年向复星医药产业的总销售额为3.44亿。

　　2024年，公司前五大客户占总收入的99.6%，其中复星医药产业占99.2%，总销售额为2.36亿。

　　除复星医药产业外，公司于2024年的其他前五大客户（看成公司的分销商，主要从事药品销售）合共为公司孝敬总收入约0.4%或占销售额约100万元，且个别占公司总收入0.2%以下或占销售额50万元以下。

　　招股书先容，鉴于商场景况的握住变化并推敲到两边的最好利益，公司于2024年9月与复星医药产业缔结变更公约，收回话星医药公约项下的生意化权力。

　　自2025年起，公司将不再证据复星医药公约说明来自复星医药产业的任何收入。

　　真正生物在休止复星医药公约后聘任经销商销售阿兹夫定。舍弃终末实际可行日历，集团已与53家经销商缔结经销公约，并已制定和实践全面的经销商处罚计策。公司展望2025年的收入将主要来自对分销商的销售。

　　关联词，复星医药接续休止后是否会对公司收入和利润产生要紧影响，还需要本年进一步不雅察。

　　供应商方面，真正生物的供应商主要包括原材料供应商、研发处事提供商及租出物业的业主。讲演期各期，公司上前五大供应商的采购额折柳为4.91亿、8450万，折柳占公司于关联技能的总采购额约58.7%及40.1%。

　　同期，公司向最大供应商的采购额折柳为3.207亿、4080万，折柳占公司于关联技能的总采购额约38.3%及19.4%。

　　03

　　面对对赌公约到期的压力

　　值得柔软的是，真正生物当今正面对对赌公约到期的压力。

　　招股书泄漏，证据公司、Genuine BVI、Genuine HK、河南真正、王向阳（集团创举东谈主及控股股东之一）及那时股东缔结的日历为2021年11月10日的股东公约以及公司于2024年11月19日接受的组织轨则详情，投资者获授多少额外权力，包括但不限于知情权、优先认购权、优先购买权、共同出售权、董事提名权、赎回权及领售权。

　　赎回权可收复哄骗的情况之一是，自初度递表后41个月公司未能完成上市。2022年8月4日，公司初度递表港交所，当今距公司初度递表已昔日31个月。

　　财经辩驳员郭施亮对《港湾生意不雅察》指出，上市公司签订了对赌公约，如果莫得达成对赌公约的倡导要求，那么可能会导致上市公司的回购风险，一时分会打乱公司狡计次序，公司需要稀罕推敲溢价回购，从而增多了公司的资金面压力。对赌公约存在风险，一朝对赌失败，背后的风险不成小觑。因此，从企业的角度登程，提高公司资金回笼才能，提高企业的抗风险才能。

　　讲演期各期，真正生物的狡计行动所用现款流量净额折柳为6889.5万、1061万；各期末，公司现款及现款等价物折柳为2.39亿、1.38亿。

　　招股书先容，公司现款的主要用途是研发候选药物、支付分娩步地的修复及开采采购用度以及一般营运本钱。

　　真正生物董事以为，公司领有弥漫的营运资金可开心公司自本文献日历起计至少异日12个月至少125%的本钱，包括研发用度、销售及分销开支以及行政开支。

　　据悉，各期，真正生物的研发用度折柳为2.38亿、1.51亿，出现较大幅度下滑态势。

　　公司当今的研刊行动主要触及药物发现、临床前意象、临床考研及候选药物的临床鼓吹。公司研发用度主要包括第三方合约本钱及候选药物研发所产生的研发东谈主员职工本钱。

　　研发用度细化来看，公司第三方合约本钱折柳为1.63亿、7713.1万，占比68.2%、51.2%；职工本钱折柳为4698.2万、5052.7万，占比19.7%、33.5%。

　　真正生物指出，归因于中枢产物阿兹夫定的研发开支占公司讲演期各期的总研发开支折柳49.8%及44.5%。于2023年及2024年，公司就（1）阿兹夫定诊疗HIV的III期临床考研录得多少研发用度，折柳为1710万、1200万。由于该等本钱并非证据复星医药公约取得旧例批准阿兹夫定用于诊疗HIV所需的国度药监局轨则意象或数据，故公司将该等本钱记入研发用度；（2）诊疗COVID-19的III期临床考研折柳1亿、3920万；及（3）其他扩大顺应症的临床前考研折柳170万、1590万。

　　第三方合约本钱于2024年同比减少52.6%，主要因为公司于2024年针对HIV及COVID-19的阿兹夫定临床考研处于后期阶段，产生较少的本钱。

　　真正生物于2024年的第三方合约本钱主要与扩大阿兹夫定顺应症的临床前意象关联，而此类意象所产生的研发用度不时远低于临床考研的研发用度。由于阿兹夫定在晚期实体肿瘤患者中的临床考研已获取IND批准，公司展望，研发用度（额外是与阿兹夫定关联的研发用度）于可预念念异日将会高潮。于2025年1月动手的I期临床考研，舍弃终末实际可行日历已招募三名患者。

　　另一方面，讲演期各期，公司的销售及分销开支折柳为1965.2万、1676.6万。主要包括职工本钱及专科用度。公司展望日后会增多销售及分销开支，以复旧候选药物得手生意化后的业务彭胀。（港湾财经出品）

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牵累裁剪：王若云